2026 年注定是不太平的一年，各大资产的表现也颇为魔幻。2 月底，美伊一声炮响，给市场带来了最大的黑天鹅，原本市场已经形成一致预期的降息周期，直接被打断。双方反反复复打打谈谈，国际油价也随之跟着上蹿下跳，涨了又跌、跌了又涨。霍尔木兹海峡封锁了，工业气体运不出来了，直接导致了存储芯片的上涨，上半年，股市表现最亮眼的板块当属存储赛道，Mag7 却让人失望透顶。黄金的走势全程疲软，大家信奉多年的“乱世黄金”，这次看起来倒像是浪得虚名。
转眼间 2026 年已经过半，接下来的下半年里，全球宏观经济会呈现什么样的运行趋势？各个市场的走向又会出现哪些新的变化？又有哪些大类资产蕴藏着值得布局的机会？
1. 我们处于新的康波周期与朱格拉周期的共振之中
人类处于经济周期之中。根据熊彼特的三周期嵌套理论，经济周期往往由长达 60 年的康波周期、10 年左右的朱格拉周期（产能周期）、3 年左右的基钦周期（库存周期）形成。当周期之间形成共振时，人类社会会迎来大发展或者大衰退。
那么，现在是什么周期呢？ 2022 年之前，我们还处于上一轮衰退期的叠加：基础科学已经很久没有颠覆性的新理论问世了，科技迟迟看不到突破性进展，即便疫情逐步平息，全球经济依旧疲软不见起色，光伏、风电、新能源虽然火了一波，但很快遇到了产能过剩。当时人们普遍判断，我们正处在上一轮康波周期的萧条与产能周期的衰退阶段，真的是什么烂事都赶上了。而康波周期的每一次重启都需要新科技革命作为核心驱动力，可革命性新技术的出现本身就充满偶然性，下一轮康波周期什么时候启动、会由哪项技术带动，当时没有任何人能给出答案。
直到 2022 年 11 月 ChatGPT 横空出世。 现在我们完全有理由判断，AI 就是新一轮康波周期的起点，AI 对生产力的提升作用已经非常明确，也得到了全社会的普遍共识。不过我们距离真正的高级通用人工智能还有很长的路要走，从产业发展进程来看，当前 AI 产品距离大规模成熟应用仍有一定距离，基础设施建设、技术迭代及商业模式验证仍在持续推进，行业整体尚处于成长初期。但 AI 绝对不是虚无缥缈的炒作风口，它的商业化价值已经得到了数据印证：根据 WTO 的相关数据，AI 相关产品将贡献 2025 年全球贸易总量的 1/6，更是能拉动当年 42% 的贸易增速，高盛研究部预测，生成式 AI 技术有望在未来 10 年内推动全球年均 GDP 增长约 7%，要知道在这之前，全球能增长个 2% 已经很不错了。
当前全球经济正处于 AI 科技革命引发的康波周期的起步期，而 AI 基础设施建设又带动了AI硬件的朱格拉周期。以美国的相关数据为例，今年以来美国全社会产能利用率持续走高，5 月录得 76.17%，同时工业生产指数也保持连续上涨的态势，5 月录得 1.67% 的增幅，美国 2026 年第一季度数据中心投资增速直接突破 22%，涨势格外突出。这一现象背后的核心推手，正是当下如火如荼推进的 AI 基础设施建设浪潮。
除了美国，全球也一样，2026 年前 5 个月，韩国出口同比增长 43.2%，其中仅前 4 个月的半导体出口一项，同比增速就高达 148.1%；中国同期前 5 个月出口同比增长 15.5%，集成电路和自动数据处理设备两类产品的合并增速达到 63.1%，是拉动出口增长的核心动力。 整体来看，全球各大经济体都吃到了本轮朱格拉周期上行的红利，而硬件赛道也顺理成章成了今年的明星板块。
然而，或许是 AI 技术还处于早期的缘故，还没有渗透到全社会，因此并不是所有行业都受益于AI的发展。 2024 年以来美国所有的资本投资增长，几乎全部来自人工智能相关企业，这一轮火热的产能扩张周期基本是 AI 行业的独角戏，其他行业的资本支出只有微幅增长，完全没能跟上节奏。除此之外，美国普通劳动者的平均时薪同比增速已经连续走低，再叠加近期美伊冲突推高的通胀压力，作为美国经济传统核心引擎的消费至今仍处在疲软状态。今年 6 月密歇根大学消费者信心指数仅为 49.5，尽管比 5 月份的 44.8 有所回升，但放在近十年的统计维度里依然是倒数第二的低位，足以看出居民的消费意愿有多低迷。
不止消费和传统产业，美国房地产市场的表现同样不容乐观。今年 5 月美国住房开工量创下 2020 年 5 月以来的最低记录，环比降幅达到 15.4%，背后的核心原因就是当前美国抵押贷款利率仍维持在高位，直接抑制了居民的购房需求，整个地产链条的活跃度都很难提上来。
综合来看，现在的美国经济完全是靠 AI 板块在硬撑，要是没有这波 AI 产业的爆发式增长托底，美国经济说不定早就陷入衰退了。眼下通胀又有卷土重来的势头，利率政策走向成了影响经济走势的最大不确定性因素，因为 AI 几乎是当前仅有的经济增长动力，要是美联储后续宣布加息，首先会直接冲击当前正在推进的 AI 基础设施建设，本来就十分脆弱的消费、房地产板块更是会雪上加霜，很可能给整个经济带来不小的负面冲击。怎么在稳住经济增长和抑制通胀之间找到平衡点，确实是摆在沃什面前的一道极难解的题。
2. 双周期共振带动全球经济复苏
在 AI 的推动下，全球经济正进入弱复苏通道。目前，市场对于通胀的担忧似乎过了一点，毕竟欧盟对原油和石油制品的进口依赖度高达 97% 左右，就算这几年拼尽全力搞能源转型，整个欧盟的化石燃料净进口依存度还是超过了 57%，毕竟本土石油产能有限，交通、工业、化工这些高能耗领域基本都靠外部原油输入，加上前几年欧元区、英国本身经济就没什么起色，之前美伊冲突升级影响原油供应链的时候，市场普遍担心欧元区经济会遭到毁灭性打击。但是最近的数据来看，市场也已经充分预期了。
从最新的通胀数据来看，今年 5 月欧元区整体 HICP 为 3.2%，和市场预期基本一致，其中能源项的涨幅达到了 10.8%；而英国 5 月 CPI 同比增长 2.8%，低于市场普遍预期的 3%，这主要是因为英国自身有北海油田的产能，一定程度上抵消了原油价格上涨的冲击。可以看出，最近的通胀率虽然还是很高，但是都符合市场预期，相关资产价格已经对通胀充分定价。
就算有高油价的压力，欧元区的工业产出也已经开始悄悄回暖了：今年 4 月欧元区出口同比增长 5%，远好于前值的 – 5.1%，季调后的工业生产指数同比增长 0.3%，也比之前的 – 2.8% 高出不少。出口回暖带动下，作为欧元区经济火车头的德国，GDP 增速已经首次超过了 2023 年一季度的水平。6 月德国、欧元区的 ZEW 领先指标分别达到 10.5 和 9.5，双双由负转正，这也是今年 2 月美伊冲突爆发、指数转负之后的首次转正，足以说明高油价对欧洲经济的冲击已经被市场充分定价，大家反而对后续经济前景变得不再悲观了。
同样有反常识表现的是高度依赖原油进口的日本，按说油价上涨应该会推高它的通胀，但今年 5 月日本 CPI 同比仅为 1.5%，只比前值的 1.4% 略高一点，剔除生鲜食品的核心 CPI 同比为 1.4%，同时剔除生鲜食品和能源的 CPI 同比上涨 1.8%，真正拉动日本物价上涨的是同比涨幅 3.5% 的食品项，能源项的同比反而下跌了 2.5%。事实上，虽然日本 CPI 的绝对数不高，但自年初以来一直在上涨。这背后主要是日本政府推出了大规模的电费、燃油费补贴政策托底，不过随着补贴逐步退坡，再加上海缘冲突推高能源成本，这个托底效应正在不断减弱。
日本能有现在的经济表现，和它在全球半导体产业链里的核心地位分不开，近期日本核心机械订单涨幅明显，5 月出口同比增长 17.0%，高于前值的 14.8%，进口同比也增长了 12.5%，高于前值的 9.8%，由于进口增速更快，日本 5 月实现贸易逆差。虽然弱势日元加上半导体行业的行情拉动了日本出口，但能源、原材料价格上涨吃掉了贸易盈余，净出口由正转负算不上什么好信号。
从本轮康波周期的整体格局来看，美国依然是这一轮科技革命的核心和增长火车头，欧元区和日本的复苏力度比美国弱得多，今年全年美国 GDP 增速预期在 1.7%~2.3% 区间，欧元区仅为 0.8%~1.1%，日本更是只有 0.5%~0.9%，所以接下来美元对欧元、日元的强势走势大概率还会维持下去。
鉴于以上数据，我们对全球经济的长期走向持乐观态度，眼下 AI 技术的快速迭代正在给全球经济注入新的增长动力，带动它逐步走出此前的低迷区间，不过受地缘摩擦频发、能源价格走高等因素制约，2026 年全球经济增速大概率会出现小幅回落，整体复苏进程要比市场此前预期的坎坷不少。
当前全球主要央行的货币政策走向出现了明显分化，美伊冲突直接打乱了 G7 此前规划的降息节奏，澳大利亚年内已经完成三次加息，欧盟和日本也先后选择跟进上调利率。从基本面来看，澳大利亚当下正处在经济稳步增长、通胀同步走高的阶段，日本则一直试图在经济复苏节奏和汇率稳定之间找到衡点，两家央行今年上半年的加息动作，其实完全在去年底市场的普遍预期范围内。再看欧洲的情况，法国失业率还在持续攀升，德国失业率也长期处在较高区间，在这样的经济大背景下，如果欧盟贸然选择加息，大概率会对短期经济活动造成一定的压制。和欧盟、澳、日的动作形成鲜明对比的是，美国、英国、加拿大当前都选择了按兵不动的观望态度，不过三方都已经明确表态，只要后续出现通胀扩散的迹象，就会第一时间出台对应的调控政策。
在一众全球主要央行里，美联储的政策动向始终是市场关注的绝对焦点。 此前特朗普就曾因为美联储前主席鲍威尔不肯降息颇有不满，由于美国联邦基准利率长期维持在高位，最近几年联邦政府的利息支付压力始终居高不下。但反过来，持续走高的利息支出会不断推高联邦赤字率，所以控制通胀又是当前必须优先考虑的目标。和此前的政策导向不同，本次新上任的美联储主席沃什，把通胀管控和缩表进程放在了比就业更优先的位置上。CG FinTech 方面判断，除非后续能源端的通胀出现大范围扩散，否则美联储大概率不会选择加息，毕竟贸然加息只会进一步冲击本就十分脆弱的经济基本面，而沃什对抗通胀的核心手段依然是推进缩表。
CG FinTech 判断，接下来美联储推进缩表的确定性相对较高，且美联储声称已有方法通过调整准备金率的方式，使得缩表的同时不至于抬高利率。虽然目前美伊和谈已经取得了一定进展，但就算中东地区彻底实现和平，要修复此前被破坏的产油设施、把产能拉回战前水平，至少也需要两年的时间。当前布伦特原油价格始终维持在 75 美元 / 桶左右的区间，假设中长期油价都保持在这个水平，直到产能完全恢复，那么通胀率大概率要等到 2027 年年中，才能回落至 2% 的目标线以下。
3. 2026 年下半年大类资产表现展望
站在当前的节点判断，股市的 AI 相关行情以及美元的强势走势短期还会延续，但两者的持续性逻辑完全不同：AI 行情有长周期产业爆发的底层支撑，后续大概率能走出长期上行的趋势；而这一轮美元走强的核心驱动力是美联储的加息预期，现在市场已经充分消化了加息的相关预期，再叠加美伊和谈有可能取得实质性突破，这一轮强美元行情大概率只能延续到明年。
虽然沃什上任后的首次公开发言超预期释放鹰派信号，但这一表态本质上只是针对前期地缘冲突推高通胀的应对，更多是为了引导市场预期，并不意味着后续会快速落地实际加息动作，毕竟当前联邦基准利率已经处于相当高的水平，美联储本身对加息的态度一直非常谨慎。最近美伊双方已经签署了谅解备忘录，哪怕中途双方还出现了局部摩擦，但整体都保持了克制，也都同意继续推进后续谈判，如果谈判进展顺利，美联储完全没必要牺牲经济增长为代价收紧流动性。截至 6 月 25 日，国际油价已经跌到了接近美伊冲突爆发前的价位，整个 6 月的油价中枢稳定在 87 美元左右，照这个趋势看，美国 6 月的 PCE 同比增速大概率会随着能源通胀的回落同步下行。如果后续油价完全回到冲突发生前的水平，这一轮地缘冲突带来的额外通胀压力基本就完全消解了，到时候美联储继续加息的动力会大幅下降，之前市场预期的加息节点大概率会进一步推迟，要是这种情况落地，美元后续大概率会维持高位震荡的走势。
外汇市场里，EURUSD 和 USDJPY 是两个值得重点关注的货币对，核心逻辑是当前处于康波周期的复苏阶段，美国的经济基本面比欧元区、日本都要更强劲，不过交易 USDJPY 的时候要格外警惕日本官方出手干预汇率的风险。
前几年黄金是市场里表现最亮眼的资产之一，但最近受通胀波动、美联储加息的双重冲击，黄金的走势一直偏弱。不过拉长周期看，黄金的配置价值依然非常突出：一方面全球主要大国之间的博弈还会长期持续，另一方面黄金本身就是公认的抗通胀资产，尤其是在经济滞胀阶段的风险对冲效果非常好。不过当前黄金整体处于震荡磨底的行情，短期看不到明确的单边上行或者下行趋势，所以更适合作为长期配置标的用来对冲组合风险，不适合做短期投机。
前瞻性声明
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